作者：Saurabh Deshpande

编译：深潮TechFlow

你好！

牛顿以发现万有引力而闻名，但在他那个时代，他对另一领域更感兴趣：金融的炼金术，或者说试图将铅转化为黄金的追求。这种追求甚至让他涉足了神学研究。而现代金融似乎与他的兴趣遥相呼应——通过金融工程，我们正处于一个将“铅变成黄金”的时代，只需组合正确的元素即可。

在今天的文章中，Saurabh 详细解读了企业如何通过向资产负债表中添加加密货币来实现其实际价值的溢价。以 MicroStrategy 为例，这家公司季度营收仅略高于 1 亿美元，却持有价值近 109 亿美元的比特币。全球已有 80 家企业探索如何将加密货币纳入其资产负债表。传统金融机构对此表现出极大的兴趣，并为这种股票的波动性和潜在收益支付了溢价。

Saurabh 还分析了可转债的崛起，这种金融工具帮助创造了这一繁荣的生态系统，同时探讨了其中的风险以及那些尝试将其他加密货币纳入资产负债表的企业。

让我们进入正题吧！

一家季度营收仅 1.11 亿美元的软件/商业智能公司，其市值却高达 1090 亿美元。这是如何实现的？答案是：它用别人的钱买了比特币。而市场现在为其持有的比特币估值溢价高达 73%。这背后到底是怎样的“炼金术”？

MicroStrategy（现称 Strategy）创造了一种金融机制，使其几乎可以零成本借款来购买比特币。以其 2024 年 11 月发行的 30 亿美元可转债为例，以下是其运作方式：

公司发行了票息为 0% 的可转债，这意味着债券持有人不会收到定期支付的利息。相反，每张 1,000 美元的债券可以转换为 1.4872 股 Strategy 的股票，但前提是其股价在到期前上涨至 672.40 美元或更高。

发行这些债券时，Strategy 的股价为 433.80 美元，因此股价需要上涨 55% 转换才会有利可图。如果股价从未达到这一水平，债券持有人将在五年后拿回 1,000 美元。但如果 Strategy 的股价飙升（通常在比特币价格上涨时会发生），债券持有人可以转换为股票并获取全部上涨收益。

这个机制的巧妙之处在于，债券持有人实际上是在押注比特币的表现，同时享有直接持有比特币所没有的下行保护。如果比特币暴跌，他们仍能拿回本金，因为债券在破产清算中优先于股票。而与此同时，Strategy 可以以零成本借到 30 亿美元，并立即用这些资金购买更多比特币。

然而，这一机制的关键触发点在于：从 2026 年 12 月起（发行仅两年后），如果 Strategy 的股价在一段时间内超过 874.12 美元（转换价格的 130%），公司可以强制提前赎回这些债券。这一“赎回条款”意味着，如果比特币推动股价足够高，Strategy 可以迫使债券持有人转换为股票或提前赎回资金，从而以更优条件进行再融资。